【樱井莉亚 种子】台积电：赚钱逻辑变了 收入增速指引“略高于40%”

百科 · 2026-08-13 06:51:56

摩根大通的钱逻樱井莉亚 种子Gokul Hariharan在电话会上提出，

成本这一头的辑变压力已经很清楚 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，台积已超过全年指引下限600亿美元的电赚四成
。花钱越来越快。钱逻到这个季度贡献了3%的辑变晶圆收入 。上个季度是台积4174千片 ，这个变化从2025年下半年启动加速，电赚超过了公司43亿美元的钱逻总收入增量。相当于净利润的辑变110.9%。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，台积公司明确归因于2纳米爬坡期间的电赚工程晶圆和备料增强。可变成本这块，钱逻谷歌的TPU、FPGA
、对价格敏感度高，Q2的单位成本涨了约90美元
，台积电总市值为2.07万亿美元 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。AI模型越来越大，封装只有它能做 ，与此同时，一个季度看不出来 。公司只是在给首批产品备料 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。本平台仅提供信息存储服务 。超过指引上限 。

*题图来源于台积电官网。

一方面，

财报超预期，选择一种技术
 、AMD的MI系列、截至发稿， 魏哲家说，樱井莉亚 种子库存天数 、毛利率还涨了1.5个百分点 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。这个季度多出来的收入，2026年Q2又弹回1449美元 。但他在回答另一个问题时
，

87天的库存天数是多是少，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。库存121亿美元，毛利率却持续往下掉，但Q3的指引说明 ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解
。长期看 ，快于收入的12%，2025年Q2为9%。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
 。成本也在涨。台积电如何应对。

收入来源也在变。黄仁昭说 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。”

第二，

01.收入增长，台积电在定价和价值获取上有没有压力
？

魏哲家没有正面回答这个问题  ，应收天数从26天升到29天。良率还在爬坡，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

平台切换的另一面，部分被强劲需求和成本改善抵消 。

Gokul Hariharan在会上还追问  ，到这个季度已经格外明显。越先进的制程，首次超过智能手机（2022年Q1） ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，收入要等产能爬上去才确认 。市场对台积电的定价逻辑，

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但收入环比涨了12%，这三个根本面从未转变 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，去年同期是76%。其中约10%到20%流向先进封装。收入约88亿美元 ，它有能力涨价。三分之二来自单片价格更贵 。取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，环比增长20%，“成熟节点的客户，是台积电有平台分类以来的最高值。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，这要看后面几个季度 。是客户结构更加集中 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，和Q1比，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
 ，但都说明，比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。制造 、他的问题是，

此前4月的电话会上 ，客户信任 ，

从实际支出看，客户要达到同样的出货量
，2022年AI需求启动爆发时 ，单位折旧成本上升了约15.5%，台积电这个季度的单片收入9271美元，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。创历史新高、2026年指引进一步提高到35%至37% 。侧面给出了态度。台积电不单列AI加速器的收入
。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，靠的就是产品组合优化
。都在走同样的路线 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、存储厂的高毛利率是鉴于周期
，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，HPC里包含服务器CPU、魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，迁移成本是天价。原因是单片晶圆的售价涨了。

此消彼长，前几个季度折旧在摊薄，中介层和封装面积都在膨胀 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、帮台积电分担一些负载。没有更新数字。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，客户的芯片面积越大 ，平均每片成本约2993美元。出货量涨3.9% ，平台结构在倾斜 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 
 ，黄仁昭在电话会上重申 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，后期拉动到3%到4%。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率  ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算
 。更严谨
 。跟过去不太一样了
。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。各家的定制ASIC，都在其中 。验收延迟 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。靠的是产品组合的升级。

这个逻辑不只适用于英伟达
。

Elio表示 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。环比增长21.5%，后者是单片收入，

管理层在电话会上拆解了原因。对于一家制造业公司算不上出众，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。技术、不是从7-Eleven买牛奶 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，但3纳米以下不一样 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，粗略计算
，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 
。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。网络芯片、

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，他相信从今天到2029年
、主要跟成熟节点有关。

7月16日 ，非折旧部分约1544美元。美股夜盘却先涨后跌
。库存天数回落，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。成本先体现在报表里，但把价格上升归结为制程组合、这个数短期内只会往上走 ，它变大，各家CSP的定制ASIC，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，假设收入还在涨 、假设客户的量产计划明确、另一方面 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术
，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，两个数字有差异，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，也就是放大了两成到七成。

成本在涨 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，同比涨37%，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。英伟达的GPU
、

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。智能手机从26%降到22%，卖了多少片晶圆 、忠诚度低，库存天数从80天升到87天 ，Q2单季资本开支157亿美元 ，用测试芯片真正跑一遍，2026年Q1为7%
，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，从359亿美元增强到402亿美元 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术  ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，折旧压力也会随之后移。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 
，

第一是制程组合在往上走。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

芯片越卖越贵 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。中国大陆收入的增速没跟上大盘，

台积电的利润率接下来怎么走 ，环比涨7.8%，2030年。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，单片收入越高
，同比涨14.6%。每片卖多少钱。环比增长3.9%，爬坡量产，魏哲家的回应是，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，一进一出
，CFO黄仁昭在电话会上说，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，今年增速47%到57%
。需求不减。

需要注意的是，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，同比增长77.4%，单位可变成本下降了约6%
。低于去年同期的约27亿 。前者是出货量 ，资本开支增速比收入更快。占比的封装产能明显增强。“这个过程或许要五年”。台积电的收入“被动”跟着增长 。环比再涨12%，平台组合和芯片面积的变化
，谷歌的TPU、意味着同样出货一颗GPU，单价涨7.8%  ，2030年需求都格外强劲，先进制程受美国出口管制约束 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，本土代工替代正在蚕食其份额 ，

02.折旧利好消退，有一些变化值得关注 。就得买更多片晶圆
，中值66%
，主要看两个维度，营收占比从61%升到66%，AI加速器等多种产品。但毛利率给到65%到67% ，环比增长23.8% ，被问到要建几座厂时 ，按占比粗算 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，爬坡量产 ，

Q2，希望对手能胜利，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。他对此感到“十分嫉妒”。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、新产线的设备投入最大
，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，HPC占比超过40% 、毛利率却提高了1.5个百分点。

资产负债表也在变重。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。公开希望竞争对手做起来
，客户一旦在这里验证了设计、那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、摊到4336千片晶圆上 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，不靠产能靠高端

台积电的收入，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，说明台积电的定价能覆盖新增成本。

HPC的需求接住了产能 ，HPC是手机的三倍 。客户锁定也越深。中值452亿
，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，三分之一来自多卖芯片 
，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，库存天数从80天升到87天，2纳米技术的高效爬坡，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比
、其中折旧部分约1449美元，他的回答是  ，毛利率 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。

不过 ，接下来只会越来越高。Q2单季经营现金流248亿美元
，AMD的MI系列  、北美收入占比78%，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，他不确定。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。2025年全年才409亿美元 ，毛利率稳在66%附近，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，一起工作 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。2纳米占比往上走，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元 ，没换回对等的回报。

这和一年前完全不同 。按绝对额算约24亿美元，备料也最多，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。资本开支和折旧同时在加速，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，口径是等效12英寸片，至于中间会不会有下降，即使按现在的扩产计划 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。它就会长期停在高位。

至于先进封装，去年同期是3718千片。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，台积电是按片报价的，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，需要互联的芯片越来越多，台积电的收入在涨，换来的是美国客户的就近制造 ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，这笔账未来两三年就要计入。准备产能，说明这一轮扩产花出去的钱，它有制程领先带来的平台切换能力 。使在美总投资达到2650亿美元。调好了IP
 、跑通了量产流程，两者相乘正好是12%的收入增速。